Cálculo del coste de capital medio ponderado (WACC): Un ejemplo

Estimado lector,

Vamos a ver en este artículo un ejemplo de cómo calcular el coste de capital medio ponderado (WACC), según la metodología explicada en la entrada anterior. A la hora de realizar la valoración de una empresa o proyecto de inversión, la tasa a la que se descuentan los flujos de caja que se han estimado es una de las variables más subjetivas y que, al mismo tiempo, más impacto tiene sobre la valoración, por lo que es importante realizar los cálculos con cuidado.

En nuestro ejemplo, se trata de una empresa desarrolladora de software. Su deuda es 100% bancaria, y el valor contable de la misma es 100 millones de euros. La deuda se ha contraído en los últimos meses, y se paga un interés sobre la misma del 8%. El valor de mercado del capital social de la compañía (equity) se corresponde con la cotización de las acciones de la empresa en la bolsa, y asciende a 150 millones de euros. El tipo impositivo es del 35%.

En primer lugar, vamos a estimar la beta de los activos de la compañía, que nos da una estimación del riesgo del negocio de la misma. Podríamos utilizar una regresión del rendimiento de las acciones respecto al rendimiento del mercado en el que cotizan (Bolsa de Madrid), pero es una compañía que cotiza recientemente, por lo que tenemos poco histórico disponible y el valor no nos resulta fiable. Vamos a utilizar por ello la opción más extendida, que es utilizar la beta del sector de software.

Como podemos ver en la web del profesor Damodaran (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html), la beta desapalancada (unlevered) del sector “computer software” es de 0,8. Esto significa que es un sector menos arriesgado que la media del mercado (la beta media del mercado es por definición 1). Esta beta está desapalancada, por lo que no tiene en cuenta el riesgo derivado del endeudamiento de las compañías del sector.

Partiendo del riesgo del negocio de la compañía, vamos a ajustar la beta de los activos añadiéndole el grado de endeudamiento de nuestra empresa. Para ello, se usa la siguiente fórmula

βL = βu ( 1 + (( 1 – t) D / E)

Cálculo del coste de capital medio ponderado (WACC)

Estimado lector,

Vamos a ver en este artículo cómo se realiza el cálculo del coste de capital medio ponderado (WACC, por sus siglas en inglés). Esta tasa es muy importante a la hora de valorar empresas o proyectos de inversión, ya que es la tasa de descuento que se debe utilizar para traer a valor presente los flujos futuros estimados del negocio.

Los cálculos que vamos a presentar son objeto de estudio constante por expertos financieros, por lo que existen controversias en algunos casos acerca de los datos a utilizar y las simplificaciones que puede ser adecuado realizar.

El cálculo estándar del WACC que se suele realizar en valoración de empresas es, básicamente, como sigue:

En primer lugar, estimar la beta de los activos de la empresa. La beta de los activos mide el riesgo del negocio, partiendo de la premisa de que la empresa no se encuentra endeudada. La gran mayoría de analistas y expertos en valoración estiman la beta de los activos a partir de empresas comparables.

Podría calcularse también la beta partiendo de regresiones entre el comportamiento de la acción de la empresa objeto de análisis y el mercado al que pertenece (ibex,…). Sin embargo, este enfoque es menos exacto que el anterior, y además no es viable para valorar empresas que no tengan acciones cotizadas

La beta de los activos se puede obtener de la siguiente página web de Aswath Damodaran, profesor de la NYU’s Stern School of Business, y reconocido experto en valoración de empresas:

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

Estimación de ingresos

Estimado lector,

Vamos a ir ya entrando en el detalle de las partidas que tendrás que incluir en tu plan financiero, y para las que tendrás que hacer estimaciones a varios años, conforme a la estructura que presentamos anteriormente, o cualquier otra que decidas utilizar. Seguiremos un orden descendente, respecto al esquema que recogimos en la entrada anterior, por lo que empezaremos ahora con la primera variable, que es a su vez la más importante y la más difícil de estimar: las ventas.

Como hemos dicho, las ventas es la variable clave en la estimación de los flujos de caja, y es de la que se parte para calcular la rentabilidad de la inversión. Cualquier error en el cálculo puede producir grandes desviaciones en nuestros flujos de caja esperados. A esto se suma que normalmente no se dispone de datos observables para estimarlas, lo que dificulta la tarea.

La estimación de los ingresos en el futuro es muy distinta en función de si el negocio ya está establecido hace algún tiempo o si es proyecto nuevo. Un negocio ya en marcha tendrá ya un histórico de ventas de años anteriores, en el que se puede basar la proyección de los ingresos para los años futuros. Esta estimación estaría basada en datos objetivos observados para la misma empresa en el pasado, por lo que se podría conseguir una predicción bastante acertada. En este sentido, es preciso tener en cuenta  si la situación de la empresa ha sufrido cambios, como pueda ser la creación o eliminación de productos o líneas de negocio, o variaciones en el contexto económico, ya que estos pueden invalidar las predicciones de ingresos calculadas a partir de ventas de otros años.

Proyecciones de flujos de caja II: Estructura

Estimado lector,

El primer paso que debes tener en cuenta para realizar tu estimación de flujos de caja es la estructura que quieres darle. Posteriormente, debes también considerar el número de años que quieres estimar, que dependerá de las características concretas del negocio, pudiendo ser 10 un punto de referencia inicial.

Te adjunto a continuación una estructura de flujos de caja que puedes utilizar para la mayoría de los negocios. Habrá, en todo caso, algunas actividades un tanto particulares en la que alguno de los conceptos aquí recogidos no serán de utilidad y sí deban incluirse otros. Como siempre, aquí no existe una estructura fija, y solo la experiencia y el conocimiento de la actividad nos guiarán para optar por aquella que dé la información más relevante y de la forma más clara posible.

El modelo va en cascada, de modo que se parte de las ventas, a las que se van agregando y sustrayendo conceptos hasta llegar al flujo de caja libre.

Modelo de estructura de estimación de flujos de caja:

Proyecciones de flujos de caja I: Introducción

Estimado Lector,

A menudo nos encontramos con ideas que parecen geniales pero que, por algún motivo, no se consiguen plasmar en un negocio con futuro. Muchas veces sucede que, aunque la idea tiene muy buena pinta, los promotores no consiguen obtener la rentabilidad esperada de la misma o, simplemente, no hay forma de cuadrar los números.

Para distinguir estas ideas irrealizables de aquellos proyectos que pueden ser rentables es importante el plan financiero. En todo plan financiero se trata, principalmente, de determinar la viabilidad de la empresa o proyecto. Básicamente, en el área financiera queremos saber si los flujos que se van a generar son superiores a los desembolsos que se deben realizar. Por este motivo, se puede decir que una estimación de los flujos de efectivo y/o un presupuesto de tesorería es la parte más importante del plan financiero, ya que en él se recoge la entrada y salida de flujos de la compañía.

Plan financiero II: Cómo empezar

Estimado lector,

Al comenzar un plan financiero, te puedes encontrar un poco abrumado por la magnitud de la tarea que tienes ante ti. La mejor forma de vencer ese posible bloqueo inicial es, como en cualquier trabajo, empezar por tener claro por qué estamos haciendo el plan financiero. Hay que preguntarse en qué situación estamos: queremos pedir un préstamo o subvención para realizar nuevas inversiones, captar capital de inversores, queremos analizar la viabilidad de nuestra idea,… El hacernos esta pregunta nos llevará a un punto fundamental de todo plan financiero, el destinatario final del plan: un banco, posibles inversores, entidades públicas, usuarios internos,... En función de estas respuestas, habrá que hacer más énfasis en algunos aspectos que en otros del plan financiero.

El plan financiero I: ¿Qué es un plan financiero?

Estimado lector, 

A la hora de completar el plan de viabilidad de la empresa, una de las secciones más importantes a las que tendrás que enfrentarte será el plan financiero. En este plan se concreta de forma cuantitativa todo lo recogido en el plan de viabilidad, y es por ello que vamos a darle una especial importancia en el blog, intentando orientarte en los aspectos clave para la elaboración del mismo.

¿Qué es un plan financiero?

Si has estado buscando información al respecto, ya habrás advertido que el concepto puede recibir diversos nombres, así se le suele denominar también plan económico financiero, análisis financiero, estudio económico financiero,… En todo caso, lo más importante es entender el objetivo principal del estudio: debe servir para discernir si la empresa es económica y financieramente viable, plasmando en números la realidad de la empresa que se ha recogido en detalle en el plan de viabilidad.