Estimado
lector,
Vamos a
ver en este artículo un ejemplo de cómo calcular el coste de capital medio
ponderado (WACC), según la metodología explicada en la entrada anterior. A la
hora de realizar la valoración de una empresa o proyecto de inversión, la tasa
a la que se descuentan los flujos de caja que se han estimado es una de las
variables más subjetivas y que, al mismo tiempo, más impacto tiene sobre la
valoración, por lo que es importante realizar los cálculos con cuidado.
En
nuestro ejemplo, se trata de una empresa desarrolladora de software. Su deuda
es 100% bancaria, y el valor contable de la misma es 100 millones de euros. La
deuda se ha contraído en los últimos meses, y se paga un interés sobre la misma
del 8%. El valor de mercado del capital social de la compañía (equity) se
corresponde con la cotización de las acciones de la empresa en la bolsa, y
asciende a 150 millones de euros. El tipo impositivo es del 35%.
En primer
lugar, vamos a estimar la beta de los activos de la compañía, que nos da una
estimación del riesgo del negocio de la misma. Podríamos utilizar una regresión
del rendimiento de las acciones respecto al rendimiento del mercado en el que
cotizan (Bolsa de Madrid), pero es una compañía que cotiza recientemente, por
lo que tenemos poco histórico disponible y el valor no nos resulta fiable.
Vamos a utilizar por ello la opción más extendida, que es utilizar la beta del
sector de software.
Como
podemos ver en la web del profesor Damodaran (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html),
la beta desapalancada (unlevered) del sector “computer software” es de 0,8.
Esto significa que es un sector menos arriesgado que la media del mercado (la
beta media del mercado es por definición 1). Esta beta está desapalancada, por
lo que no tiene en cuenta el riesgo derivado del endeudamiento de las compañías
del sector.
Partiendo
del riesgo del negocio de la compañía, vamos a ajustar la beta de los activos
añadiéndole el grado de endeudamiento de nuestra empresa. Para ello, se usa la
siguiente fórmula
βL = βu ( 1
+ (( 1 – t) D / E)